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华西证券股份有限公司徐林锋近期对欧派家居进行研究并发布了研究报告《Q2业绩提升明显，看好欧派革新后的蜕变》，本报告对欧派家居给出买入评级，当前股价为100.38元。

欧派家居(603833)
事件概述
欧派家居发布 2023 半年报。 2023H1 公司实现营业收入 98.43 亿元，同比+1.55%；归母净利润 11.33 亿元，同比+11.22%；扣非后归母净利润 10.71 亿元，同比+9.22%。 单季度来看， 2023Q2 公司实现营收 62.73 亿元，同比+13.05%；归母净利润 9.80 亿元，同比+28.10%。 现金流方面， 2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额为20.78 亿元，同比+120.53%，主要系报告期内增加销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 此外， 2023H1 公司合同负债金额为 17.79 亿元，同比+127.5%，订单充足，后续业绩有望陆续释放。
分析判断:
收入端： 市场短期仍有需求压力， 保交付下大宗渠道增长稳定
报告期内，国内经济较疲软， 房地产一二手市场活跃度下降明显，地产销售端仍然面临压力（2023 上半年国内商品住宅销售面积同比-2.80%），终端家居需求维持低位复苏（2023 上半年国内家具类社零总额同比+3.80%），公司收入因而受到一定不利宏观环境拖累。而随着相关政策陆续出台与落地，房地产市场信心有望提振，并逐步传导至定制、软体等家具产品的终端需求，看好公司后续作为家居定制龙头的优先受益。
分产品看， 2023H1 公司橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门分别实现收入 30.72 亿元、 54.30 亿元、 4.60 亿元、 5.76 亿元，同比-5.97%、 +4.05%、 +12.61%、 +6.71%， 大部分产品均有所增长。 分渠道看， 2023H1 公司直营店、经销店、大宗业务分别收入 2.85 亿元、 77.60 亿元、 14.85 亿元，同比+6.97%、 -0.60%、 +8.42%， 公司零售渠道保持韧性， 大宗渠道受益于保交付成效显著下地产竣工端的持续回暖（2023H1 同比+18.50%）表现较好。门店来看， 2023H1 公司共净减少 83 家门店至 7532 家，其中，欧派橱柜（含橱衣综合）、欧派衣柜（衣柜独立）、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼分别净变化-121、 +160、 +25、 -116、 -31 家至 2358、 2370、 1079、 700、 1025 家，门店变动主要与公司经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策等因素相关，存在短期波动特点。
盈利端： 降本增效下盈利能力有所上升
2023H1 公司毛利率、净利率分别为 31.52%、 11.44%，同比+0.22pct、 +0.95pct， 我们预计公司盈利能力提升的主要原因是公司期间费用率有所下滑，降本增效明显叠加原材料成本压力减小所致。 期间费用率方面， 2023H1 公司期间费用率为 18.02%，同比-0.71pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别8.95%、 6.44%、 4.46%、 -1.83%，同比分别+0.52pct、 -0.04pct、 -0.60pct、 -0.59pct。
营销体系组织架构及时改革， 有利于公司后续长久发展
从本次改革的内容来看，公司将原厨卫、整家、整装大家居营销事业部，调整为按区域划分的三大营销事业部，分别管理所辖区域内欧派品牌、铂尼思品牌全渠道经销商，更好地做到“同城同规划同步调”。从截至报告期末的改革推行情况来看，本次改革涉及的管理架构、岗位、激励机制、绩效考核等已经迅速调整到位， 改革效益逐渐显现，看好公司内部优化后的持续蜕变。
投资建议
2022 年以来公司将整家定制迅速迭代至“整家定制 2.0” ，升级“全屋六大空间咨询规划+柜门墙配产品+菜单式计价”模式，迎合了消费者实际需求；同时， 公司整装大家居品牌“铂尼思”在行业内率先提出“一站式超级集成服务商”的愿景，在“增流量、拓渠道、提单值”的基础上，持续开辟整装大家居新路径与新模式，引领行业新发展。我们持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位， 维持此前盈利预测， 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 260.10/301.65/346.93 亿元， EPS 分别为 5.16/5.97/6.87 元， 对应 2023 年 8 月 29 日收盘价96.15 元/股， PE 分别为 19/16/14 倍， 维持“买入”评级。
风险提示
家居需求不及预期；竣工数据不及预期；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；原材料价格大幅上涨风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券蔡方羿研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.85%，其预测2023年度归属净利润为盈利30.9亿，根据现价换算的预测PE为18.95。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为144.14。

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